本期公司：科士達(dá)(002518)
核心提示
主業(yè)切入新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)市場(chǎng)占有率高；
光伏、儲(chǔ)能、充電樁一個(gè)都不少，業(yè)績(jī)爆發(fā)可期；
股價(jià)超跌估值低廉，15倍是不是底部——
背景介紹：
科士達(dá)是一家專注于電力電子技術(shù)及新能源領(lǐng)域的智能網(wǎng)絡(luò)能源供應(yīng)商。公司作為中國不間斷電源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航者、行業(yè)領(lǐng)先的安全用電環(huán)境一體化解決方案提供商、新能源發(fā)電系統(tǒng)解決方案提供商，主要致力于數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、新能源光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)品、儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品、電動(dòng)汽車充電產(chǎn)品的研發(fā)、制造及一體化解決方案應(yīng)用。
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主業(yè)切入新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)市場(chǎng)占有率高
科士達(dá)的傳統(tǒng)主業(yè)是UPS（不間斷電源），是將蓄電池與主機(jī)相連接，通過主機(jī)逆變器等模塊電路將直流電轉(zhuǎn)換成市電的系統(tǒng)設(shè)備，市場(chǎng)規(guī)模近100億元，IDC機(jī)房是UPS最重要的下游應(yīng)用領(lǐng)域。
目前UPS市場(chǎng)排名第一的是外資企業(yè)艾默生，科士達(dá)排名第二，也是國產(chǎn)UPS第一品牌。
（圖片來源于科士達(dá)官網(wǎng)截圖）
2017年公開資料顯示，科士達(dá)的在線式 UPS收入達(dá)到11億元，收入占比40.88%，毛利率為34.93%，按這個(gè)數(shù)據(jù)分析，科士達(dá)UPS目前的市場(chǎng)占有率在10%左右。
而且科士達(dá)已經(jīng)從單純的UPS向數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品一條龍服務(wù)延伸，公司作為最早進(jìn)入數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品領(lǐng)域的國內(nèi)企業(yè)，數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品已包含：不間斷電源（UPS）、精密空調(diào)、精密配電、蓄電池、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器機(jī)柜、動(dòng)力環(huán)境監(jiān)控等設(shè)備和系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于金融、通訊、政府機(jī)構(gòu)、軍工、軌道交通、電力、制造等行業(yè)和領(lǐng)域，是保障數(shù)據(jù)中心信息安全、可靠運(yùn)行必不可少的關(guān)鍵設(shè)備。
隨著云計(jì)算的快速發(fā)展，高性能計(jì)算對(duì)于數(shù)據(jù)中心的安全要求更高，一次簡(jiǎn)單的雷擊、電壓突變、電流浪涌、脈沖干擾等，都可能讓這種高性能計(jì)算出現(xiàn)問題。到2017年，融合架構(gòu)已經(jīng)占到全球服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)、架構(gòu)和服務(wù)市場(chǎng)總開支的三分之二，由上游廠商主導(dǎo)的“整體解決方案化產(chǎn)品化”在未來將成為數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要模式。
科士達(dá)基于完全自主研發(fā)的UPS、精密空調(diào)、精密配電、蓄電池、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器機(jī)柜、動(dòng)力環(huán)境監(jiān)控六大產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)，針對(duì)不同規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設(shè)特點(diǎn)，分別推出定位于小微型數(shù)據(jù)中心、中小型數(shù)據(jù)中心、大型數(shù)據(jù)中心的IDU、IDM、IDR系列產(chǎn)品化數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施一體化解決方案。
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光伏、儲(chǔ)能、充電樁一個(gè)都不少，業(yè)績(jī)爆發(fā)可期
在鞏固UPS市場(chǎng)地位的同時(shí)，科士達(dá)還多條腿走路，切入光伏+儲(chǔ)能和充電樁領(lǐng)域。
（圖片來源于科士達(dá)官網(wǎng)截圖）
科士達(dá)進(jìn)入光伏+儲(chǔ)能基本就是技術(shù)平滑，光伏發(fā)電作為一種綠色能源，得到國家政策的大力支持以及用戶的廣泛應(yīng)用。但是光伏新能源的波動(dòng)性、間歇性等特點(diǎn)隨著光伏發(fā)展對(duì)電網(wǎng)及用戶的影響越來越大。通過儲(chǔ)能技術(shù)，可以很好的儲(chǔ)存光伏電能，系統(tǒng)中引入儲(chǔ)能技術(shù)后，可以有效地進(jìn)行需求側(cè)管理，消除晝夜峰谷差，平滑負(fù)荷。所以，采用光伏+儲(chǔ)能技術(shù)具有重大戰(zhàn)略意義。
科士達(dá)現(xiàn)有新能源光伏及儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括：集中并網(wǎng)光伏逆變器、分布式光伏逆變器、智能匯流箱、防逆流箱、直流配電柜、太陽能深循環(huán)蓄電池、監(jiān)控及家用逆變器、模塊化儲(chǔ)能變流器、大功率儲(chǔ)能變流器、太陽能深循環(huán)電池等。
2017年，科士達(dá)的光伏產(chǎn)品收入達(dá)到10億，幾乎與UPS并駕齊驅(qū)，毛利率也達(dá)到35.62%，超過了傳統(tǒng)主業(yè)的UPS。此外，科士達(dá)進(jìn)入了國家能源局的光伏“領(lǐng)跑者計(jì)劃”，也入選了2017年工信部《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)，借助這些政策和規(guī)范，科士達(dá)的光伏逆變器業(yè)務(wù)是有保障的。
而對(duì)于充電樁業(yè)務(wù)，則是科士達(dá)必須搶占未來先機(jī)的一個(gè)領(lǐng)域，充電樁被認(rèn)為是未來新能源汽車爆發(fā)的先決基礎(chǔ)條件，兵家必爭(zhēng)。目前公司充電樁業(yè)務(wù)目前主要集中在公共交通、充電樁運(yùn)營、房地產(chǎn)配套及乘用車等領(lǐng)域，2017年充電樁業(yè)務(wù)收入1.5億左右，毛利率24%。
在今年5月最新的一次機(jī)構(gòu)調(diào)研中，公司還表示未來會(huì)圍繞電力電子行業(yè)有計(jì)劃在機(jī)器人伺服控制、車載驅(qū)動(dòng)等方面進(jìn)行一定的探索。
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股價(jià)超跌比價(jià)效應(yīng)明顯，15倍是不是底部
科士達(dá)目前股價(jià)只有9元左右，按2017年業(yè)績(jī)估算目前PE不足15倍，按眾多機(jī)構(gòu)預(yù)估的2018年業(yè)績(jī)估算，只有10倍出頭，這是科士達(dá)目前最大的關(guān)注點(diǎn)。
（圖片來源于科士達(dá)官網(wǎng)截圖）
從公司預(yù)告的上半年業(yè)績(jī)看，預(yù)計(jì)與2017年持平，具體數(shù)據(jù)雖然沒出來，但如果與2017年持平，則今年二季度業(yè)績(jī)已經(jīng)在開始復(fù)蘇，畢竟一季度凈利潤是下降了16%，即便與一季度一樣是下降狀態(tài)，考慮到太陽能光伏產(chǎn)業(yè)最近出現(xiàn)的波動(dòng)，也可以理解。我們按最差的預(yù)計(jì)，2018年科士達(dá)的業(yè)績(jī)也基本會(huì)與2017年持平或略降，則估值也不超過20倍。
在A股可比的公司中，我們選擇UPS主業(yè)起家的另外兩家公司進(jìn)行對(duì)比，它們分別是科華恒盛和易事特?？迫A恒盛與科士達(dá)的可比性最高，都是UPS國內(nèi)大品牌（第一和第二），然后又切入新能源領(lǐng)域，而且科華恒盛目前的總市值51億，與科士達(dá)53億非常接近。
從估值角度看，科華恒盛2017年刨除一次性投資收益凈利潤是1.7億左右，按扣非凈利潤計(jì)算的估值目前是30倍PE，科士達(dá)2017年幾乎沒有什么投資收益，凈利潤是3.7億，目前估值14.1倍！
從收入情況看，科華恒盛2017年總收入24億，科士達(dá)則達(dá)到27億，凈利潤率科華恒盛只有7%，科士達(dá)為13.7%。另外一個(gè)易事特主業(yè)轉(zhuǎn)向了太陽能，2017年主營收入73億，扣非凈利潤7億，凈利潤率9.6%，目前估值16倍，而由于其總股本達(dá)到了23.3億，總市值則達(dá)到驚人的116億，幾乎是科士達(dá)的兩倍！
從上述對(duì)比不難看出，無論是與最相近的科華恒盛相比，還是與總股本超大的易事特相比，科士達(dá)目前都處于絕對(duì)的低估位置。
當(dāng)然，由于公司上半年業(yè)績(jī)未出，而且對(duì)前三季度的預(yù)計(jì)也沒有出來，以上都是基于已有數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，因此如果出現(xiàn)業(yè)績(jī)的突然下跌，則屬于另類不可預(yù)測(cè)的突發(fā)事件。
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