這就是時光
我似乎只做了三件事情
把書念完、把孩子養(yǎng)大、把自己變老
青春時代，我曾幻想著環(huán)游世界
如今，連我居住的省份
我都沒有走完
所謂付出，也非常簡單
汗水里的鹽、淚水中的苦
還有笑容里的花朵
我和歲月彼此消費
賬目基本清楚
有三件事情
還是沒有太大的改變
對詩歌的熱愛，對親人的牽掛
還有，提起真理兩個字
內(nèi)心深處，那份忍不住的激動
-李琦《這就是時光》
時間，從來不語，
卻回答了所有問題；
歲月從來不言，
卻驗證了所有人心。
在過去的時光中，
錯過了許多，得到了許多，
但如果是盡興的，那便無話可說。
坐在2023年11月18日的當下，未免感到了時間飛逝之速度，似乎坐著火箭，一眨眼，一年要過去了，一轉(zhuǎn)眼，人已中年。
多做點讓自己喜歡，人生得意的事吧，短短幾十年，三萬天，別過于委屈了自己，白來人世間一趟，這才是活著之根本。
算起來，自從11月6號大漲以來，大盤已經(jīng)連續(xù)橫了9個工作日，這9個工作日，在484只票里面，每日漲跌幅超過5%的票，平均為9只每天，而11月6號為54只，大家可想而知這個橫盤程度；還是那句話，大盤是在橫盤，個股的精彩程度還是可以的，尤其是在自己熟悉的領(lǐng)域，熟悉的票里面，把握住了脈搏，知進退，還是能吃到肉的。
寫三季報點評那篇文章的時候，小編就說過，業(yè)績靚麗的兩個板塊，一個是機器人，一個是儲能，從周五的盤面看，儲能表現(xiàn)還是很不錯的，科士達，科華數(shù)據(jù)，盛弘股份等都可謂比較入眼的，心動不如行動，小編的習慣就是，如果沒有經(jīng)過自己深入分析寫出來的票，打死也不會入手的，所以，本篇文章就先寫寫光伏逆變器的四只票，陽光電源，科士達，科華數(shù)據(jù)和錦浪科技，本來固德威基本面也非常優(yōu)秀的，但無奈一篇文章篇幅有限，只能割舍了；下一篇寫寫溫控和熱能管理的票，盛弘股份，英維克和松芝股份。
言歸正傳
01
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認識陽光電源、科士達、科華數(shù)據(jù)和錦浪科技
陽光電源,坐標安徽省合肥市, 2011年上市
陽光電源是一家專注于太陽能、風能、儲能、電動汽車等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的國家重點高新技術(shù)企業(yè)。主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風電變流器、儲能系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)、水面光伏系統(tǒng)、智慧能源運維服務(wù)等，并致力于提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案。
2022年榮獲彭博新能源財經(jīng)發(fā)布的100%可融資性全球唯一逆變器品牌，連續(xù)4年位列榜首。
陽光電源儲能業(yè)務(wù)依托全球領(lǐng)先的電力電子、電化學、電網(wǎng)支撐“三電融合”技術(shù)，打造專業(yè)儲能集成系統(tǒng)，專注于鋰電池儲能系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，可提供儲能變流器、鋰電池、能量管理系統(tǒng)等儲能核心設(shè)備，實現(xiàn)輔助新能源并網(wǎng)、電力調(diào)頻調(diào)峰、需求側(cè)響應(yīng)、微電網(wǎng)、戶用等儲能系統(tǒng)解決方案，是全球一流的儲能設(shè)備及系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。
作為國內(nèi)最早涉足儲能領(lǐng)域的企業(yè)之一，陽光電源儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)足跡遍布中、美、英、德、日等多個國家和地區(qū)
營收權(quán)重而言, 光伏行業(yè)營收占比2/3強, 毛利率25%; 儲能行業(yè)營收占比1/4,毛利率23%，其他產(chǎn)品營收占比7%左右。
2022年研發(fā)投入16.9億，研發(fā)營收占比4.2%，未達到到5%的優(yōu)秀線。
科士達, 坐標深圳, 2010年上市
科士達公司成立于1993年，是一家專注于數(shù)據(jù)中心（IDC）及新能源領(lǐng)域的智能網(wǎng)絡(luò)能源供應(yīng)服務(wù)商。作為中國不間斷電源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航者、行業(yè)領(lǐng)先的安全用電環(huán)境一體化解決方案提供商，研發(fā)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、新能源光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)品、儲能系統(tǒng)產(chǎn)品、電動汽車充電產(chǎn)品技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，一體化解決方案廣泛應(yīng)用于各行業(yè)領(lǐng)域。
營收權(quán)重而言, 智慧電源、數(shù)據(jù)中心營收占比5成, 毛利率36%; 光伏逆變器及儲能營收占比4成多, 毛利率25%，新能源充電設(shè)備及其他營收占比不足1成，毛利率23%
2022年研發(fā)投入1.8億，研發(fā)營收占比4.1%，未達到5%的優(yōu)秀線
科華數(shù)據(jù), 坐標廈門, 2010年上市
公司“以智慧電能驅(qū)動低碳數(shù)字未來”為使命，致力成為全球卓越的智慧電能服務(wù)商。公司立足電力電子技術(shù)，在數(shù)字基建、清潔能源領(lǐng)域持續(xù)融合創(chuàng)新，提供智能、低碳的解決方案和服務(wù)，成為智慧電能行業(yè)領(lǐng)跑者。推動了公司“數(shù)據(jù)中心”“智慧電源”“新能源”三大業(yè)務(wù)的良好發(fā)展。
公司新能源業(yè)務(wù)包括光伏、儲能等可再生能源應(yīng)用領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包含光伏逆變器、光伏離網(wǎng)控制器、儲能變流器、離網(wǎng)逆變器等產(chǎn)品及相應(yīng)配套系統(tǒng)解決方案服務(wù)。儲能作為綜合能源系統(tǒng)的樞紐，一直以來作為公司新能源業(yè)務(wù)的發(fā)展重點。當前公司已在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)以及微網(wǎng)儲能等領(lǐng)域進行布局，擁有全系列、全場景儲能解決方案。
營收權(quán)重而言, 數(shù)據(jù)中心營收占比5成, 毛利率31%; 智慧電能行業(yè)營收占比18%, 毛利率33%，新能源行業(yè)營收占比3成強，毛利率23%
2022年研發(fā)投入3.7億，研發(fā)營收占比6.6%，超過5%的優(yōu)秀線
錦浪科技, 坐標浙江省象山縣, 2019年上市
公司主要從事組串式逆變器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為并網(wǎng)組串式逆變器和儲能組串式逆變器。
組串式逆變器是太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)不可缺少的核心設(shè)備，主要應(yīng)用于光伏發(fā)電系統(tǒng)，其運用功率變換及控制系統(tǒng)，將太陽能電池組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為符合電網(wǎng)電能質(zhì)量要求的交流電，直接影響到太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)的發(fā)電效率及運行穩(wěn)定性；同時，組串式逆變器也是整個分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)中多種信息傳遞與處理、實時人機交互的信息平臺，是連接智能電網(wǎng)、能源互聯(lián)網(wǎng)的智能化關(guān)鍵設(shè)備。
光伏儲能是將光伏發(fā)電系統(tǒng)與儲能電池系統(tǒng)相結(jié)合，起到“負荷調(diào)節(jié)、存儲電量、配合新能源接入、彌補線損、功率補償、提高電能質(zhì)量、孤網(wǎng)運行、削峰填谷”等作用，相比傳統(tǒng)能源，光伏等可再生能源發(fā)電普遍存在間歇性、波動性問題，需要儲能配套以平滑和穩(wěn)定電力系統(tǒng)運行。因而隨著光伏等可再生能源占比的持續(xù)提升，儲能在未來電力系統(tǒng)中將是不可或缺的角色，發(fā)展空間廣闊。
營收權(quán)重而言, 并網(wǎng)逆變器營收占比2/3, 毛利率27; 儲能逆變器營收占比近2成, 毛利率34%，戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)營收占比1成，毛利率65%
國內(nèi)營收占比45%，海外55%
2022年研發(fā)投入3億，研發(fā)營收占比5.1%，達到5%的優(yōu)秀線
陽光電源財報數(shù)據(jù)
2022年營收402億, 過去5年營收復(fù)合增長率31%，過去10年的營收復(fù)合增長率34%, 10年漲了19倍的營收；2022年營收增長66%，2023Q3營收增長108%，看得出，2022年以來依然處于火箭般的增速。
毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為24%, 2022年毛利率25%, 2023Q3更是創(chuàng)了歷史新高的31%，就營收和毛利率而言，妥妥的戴維斯雙擊！
2022年自由現(xiàn)金流5.2億, 歷史小高點和次高點分別是2020年的29億和2019年的22億；最神的是，2023Q3自由現(xiàn)金流相比去年同期也是史無前例的大幅增加，從-29億增長到45億，足足增加了74億。
2022年底金融資產(chǎn)131億, 金融負債64億，另有長期股權(quán)投資2.3億，資本結(jié)構(gòu)中規(guī)中矩。
科士達財報數(shù)據(jù)
2022年營收44億, 過去5年營收復(fù)合增長率10%，過去10年的營收復(fù)合增長率14%，相當于10年漲了4倍的營收；2022年營收增長56%，2023Q3營收增長48%，跟陽光電源類似，2022年以來開始啟動暴漲模式。
毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為33%, 2022年毛利率32%, 毛利率相對比較穩(wěn)定。
2022年自由現(xiàn)金流7.1億, 歷史小高點是2019年的8.8億，除了2018年外，過去10年自由現(xiàn)金流全部為正，且2023H1相比去年同期也是增長趨勢，從3.9億提升到6.5億。
2022年底金融資產(chǎn)20億, 金融負債只有區(qū)區(qū)0.6億，總體是小富人家，不差錢。
科華數(shù)據(jù)財報數(shù)據(jù)
2022年營收56.5億, 過去5年營收復(fù)合增長率10%，過去10年營收復(fù)合增長率19%, 10年漲了5.6倍的營收；2022年營收增長16%，2023Q3營收增長51%，2023年營收開始發(fā)力。
毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為33%, 2022年毛利率29%, 總體跟科士達類似，但近兩年略有降低。
2022年自由現(xiàn)金流10.5億, 創(chuàng)了歷史新高，過去10年自由現(xiàn)金流正多負少，總體還是比較掙錢的。
2022年底金融資產(chǎn)6.2億, 金融負債21億，這個差距就有點大了，有息負債負擔比較重，得虧是自由現(xiàn)金流比較給力，否則還債有困難呢。
錦浪科技財報數(shù)據(jù)
2022年營收58.8億, 過去5年營收復(fù)合增長率48%，過去10年的營收復(fù)合增長率68%，相當于10年漲了178倍的營收；2022年營收增長77%，2023Q3營收增長11%，尤其是2023Q3單季度相比去年同期下降20%，營收增速不再，恐怕這才是錦浪科技股價下跌的最大原因。
毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為35%, 2022年毛利率34%, 毛利率相對比較穩(wěn)定。
2022年自由現(xiàn)金流8億, 創(chuàng)了歷史新高；最近8年自由現(xiàn)金流全部為正，這一點還是值得肯定的，但是，不好的一點是，相比其他公司2023Q3自由現(xiàn)金流突飛猛進，錦浪科技卻是大幅降低，從5.9億降低到-0.07億。
2022年底金融資產(chǎn)19億, 金融負債卻高達50億，在2023年自由現(xiàn)金流不給力的情況下，公司的CFO是不是有點捉襟見肘呢。
02
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陽光電源、科士達、科華數(shù)據(jù)和錦浪科技估值
對于陽光電源，我們以2020年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過往的營收和自由現(xiàn)金流增長情況, 假設(shè)未來10年復(fù)合增長率為30%, 估值如下：
對于科士達，我們以2022年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過往的營收和自由現(xiàn)金流增長情況, 假設(shè)未來10年復(fù)合增長率為20%, 估值如下:
對于科華數(shù)據(jù)，我們以2022年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過往的營收和自由現(xiàn)金流增長情況, 假設(shè)未來10年復(fù)合增長率為15%,估值如下:
對于錦浪科技，我們以2020年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過往的營收和自由現(xiàn)金流增長情況, 假設(shè)未來10年復(fù)合增長率為20%,估值如下:
解讀:
陽光電源、科士達、科華數(shù)據(jù)和錦浪科技, 儲能領(lǐng)域的四家明星企業(yè)，當然其側(cè)重點各不相同，陽光電源體量最大，達到400億以上，光伏占比2/3, 儲能即便占比1/4, 絕對額也達到100億以上；而其余三家2022年營收大都在40-60億之間，科士達和科華數(shù)據(jù)以數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品起家，營收都在5成左右，而剩余5成則主要聚焦智慧電能和光伏逆變器等新能源儲能領(lǐng)域；錦浪科技則是如假包換的純逆變器研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，并網(wǎng)逆變器占比2/3, 儲能逆變器也有兩成。
從2022年的毛利率來看，陽光電源、科士達、科華數(shù)據(jù)和錦浪科技分別為25%，32%，29%，34%，因為陽光電源其實2023Q3已經(jīng)飆升到31%，所以四家企業(yè)毛利率可謂是旗鼓相當。
從營收增速上，2023年以來，陽光電源、科士達和科華數(shù)據(jù)分別為108%，48%，51%，都屬于比較猛的增速，只有錦浪科技最慘，只有11%。
陽光電源，基于2020年自由現(xiàn)金流小高點，考慮到過往5年31%，10年34%，尤其是2022年66%和最近的2023Q3的108%營收增速，稍微謹慎一點，我們假定公司未來10年按照最低的30%的復(fù)合營收增速發(fā)展下去，對應(yīng)的估值為156.95元附近，距離2021年7月份的小高點179.57元大約有15%的距離，理論上是有超越這個小高點可能的。
科士達，基于2022年最新自由現(xiàn)金流，考慮到過往5年10%，10年14%，尤其是2022年56%和最近的2023Q3的48%營收增速，稍微樂觀一點點，我們假定公司未來10年按照20%的復(fù)合營收增速發(fā)展下去，對應(yīng)的估值為52.51元附近，52.51上浮30%的極限值為68.26元附近，相比2023年1月份的小高點63.34元，還高出接近10個百分點。
而如果我們假定科士達未來10年24%的復(fù)合營收增速（2023Q3的營收增速折半），估值也將達到68.10元附近，說明63.34元的小高點被超越理論上是可行的。
科華數(shù)據(jù)，基于2022年最新自由現(xiàn)金流，考慮到過往5年10%，10年19%，尤其是2022年16%和最近的2023Q3的51%營收增速，綜合起見，我們假定公司未來10年按照15%的復(fù)合營收增速發(fā)展下去，對應(yīng)的估值為59.97元附近，比2022年12月份的小高點55.07元還要高出10個百分點左右。
科華數(shù)據(jù)的劣勢在于有息負債負擔有點重，尤其是如果目前的自由現(xiàn)金流趨勢不能維持的話，會有點麻煩，但如果維持個2-3年，問題就不大了。
錦浪科技，基于2022年自由現(xiàn)金流小高點，綜合過往5年48%，過往10年68%，和2022年77%以及2023Q3的11%的營收增速，謹慎一點，我們假定公司未來10年按照20%復(fù)合營收增速發(fā)展下去，對應(yīng)的估值為74.60元附近，74.60跟公司目前的股價69.71元已經(jīng)算是比較接近；而如果我們把未來10年的復(fù)合營收增速提升到30%，公司估值將達到155元附近。
所以，綜合來說，錦浪科技最核心的問題就在于營收增速，如果營收增速能起來，股價也必然能探底回升，否則，按照目前2023Q3的11%的營收持續(xù)下去，公司股價恐怕連69.71元也待不?。ü乐抵挥?6元）。
至于儲能領(lǐng)域的發(fā)展而言，很明顯光伏領(lǐng)域已經(jīng)明顯的產(chǎn)能過剩了，硅料價格一降再降，內(nèi)卷成那個樣子，導致龍頭的隆基綠能，通威股份和TCL中環(huán)都光環(huán)不再，但儲能領(lǐng)域，至少目前而言，基本面還是非常優(yōu)秀的，營收還在高速發(fā)展中，雖然不好說明年后年會怎么樣，但至少當下而言，儲能基本面優(yōu)秀于光伏領(lǐng)域是毫無疑問的。
陽光電源vs科士達vs科華數(shù)據(jù)vs錦浪科技, 儲能之逆變器絕地反擊？綜合來看，從營收規(guī)模和估值潛力來看，陽光電源和科士達以及科華數(shù)據(jù)都還是不錯的，從理論值的角度，都還是有翻番潛力的，但科華數(shù)據(jù)的一個小隱患是有息負債負擔略重，所以從穩(wěn)妥的角度可以更關(guān)注陽光電源和科士達一些；至于錦浪科技么，雖然從2022年8月份290.95元的小高點一路下來，標準的斜下方45度角，至今零頭不到，只有70塊左右，但很顯然，沒有了營收增速的靈魂支撐，目前尚看不到入手的理由，看看2023財報總體怎么樣吧。
說起兩科，科士達和科華數(shù)據(jù)，想起小編2022年5月份寫的《科士達vs科華數(shù)據(jù)，兩科在手何所懼》，那篇文章的閱讀達到了21.9萬，以當時15%的營收增速預(yù)測，科士達和科華數(shù)據(jù)的估值也分別達到了27元和32元，而當時的股價而言，科士達16.10元，科華數(shù)據(jù)也只有21.18元；如今，估值都已經(jīng)達到各自的目標，事實上以今天的基本面而言，仍可以再高看一眼。
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孔東亮, CPA
2023/11/18
